西南证券：给予苏泊尔增持评级

西南证券股份有限公司龚梦泓,夏勤近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《收入短期承压，盈利持续向好》，本报告对苏泊尔给出增持评级，当前股价为42.92元。

苏泊尔(002032)

投资要点

业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收149.8亿元，同比减少4.4%；归母净利润13.1亿元，同比增长5.5%。单季度来看，Q3公司实现营收46.6亿元，同比减少11％；归母净利润3.8亿元，同比增长0.2%。

营收端短期承压，综合实力稳步优化。考虑到去年外销较高的基数，叠加大客户积极去库存，海外高通胀下消费疲软，我们推测公司Q3外销收入持续承压。内销方面，受到疫情多发频发影响，公司国内收入增长承压。但是得益于公司强化内部运营，积极布局新兴渠道，大力发展新兴品类，公司仍旧保持了行业领先优势。根据奥维云网数据显示，2022年1-9月，公司电饭煲、电磁炉、电压力锅等刚需类产品份额持续领先，线上渠道份额分别同比提升2pp、3.9pp、3.5pp；新兴产品空气炸锅线上市场份额达到了15.6%，位居第一，份额同比小幅提升；主打多功能的电蒸锅品类销额快速提升，线上市场份额同比提升0.1pp至19.1%。

盈利能力稳步向好。从毛销差来看，Q3单季度公司毛销差同比提升0.9pp，盈利延续改善趋势。我们认为公司盈利持续改善主要得益于两方面：（1）内销收入结构持续改善，外销重新协价，内外销毛利率均有不同程度的修复；（2）原材料价格趋稳回落，公司成本端压力减小，盈利能力持续优化。费用方面来看，前三季度公司降本控费，期间费用率有所减少，销售费用率为同比减少1pp，管理费用率同比减少0.1pp；得益于汇兑收益，财务费用率为同比减少0.5pp。综合来看，公司前三季度净利率为8.7%，同比提升0.8PP。

产品渠道多元优化。受到海外高通胀以及国内疫情反复的影响，公司短期营收增长承压。但是公司通过产品渠道的多元优化，盈利端呈现持续改善的趋势。产品方面，公司在传统产品更新迭代的基础上，积极拓展新兴品类。传统产品推陈出新，终端份额稳步优化；新兴品类快速放量，清洁电器以及大厨电等增量明显。根据奥维数据显示，2022年1-9月公司集成灶线上销售额同比增长234.2%。渠道方面，公司持续强化“一盘货”运营，积极布局新兴渠道，充分享受新兴渠道带来的流量红利，渠道多元化布局逐步成型。未来随着公司产品、渠道的持续优化，预计公司综合竞争力不断强化。

盈利预测与投资建议。未来随着国内疫情得控，海外消费逐步修复，预期公司收入端有望环比改善。随着公司产品渠道端的持续发力，叠加原材料价格进一步的回落，预期公司盈利端持续向好。预计公司2022-2024年EPS分别为2.60元、2.96元、3.35元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率的波动风险、市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券余昆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.3亿，根据现价换算的预测PE为16.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为56.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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